Рыльская Т.В. ИПУ РАН Россия

Финансово-экономический анализ процесса реализации инвестиционного проекта отличается высоким уровнем неопределенности исходных данных, обусловленным спецификой конкретного проекта и прогнозным характером экономической информации на длительном горизонте расчетов.

Традиционным методом учета неопределенности экономических условий реализации проекта является формирование принимаемого в расчетах значения ставки дисконтирования на основе реальной ставки доходности, инфляционной премии и премии за риск. Такой подход, отражая общеэкономические риски, равномерно влияющие на все финансовые потоки, не позволяет учесть специфические риски, характеризующие неопределенность отдельных финансовых потоков (капитальные вложения, выручка от реализации продукции и т.п.). Для устранения этого недостатка и получения более достоверных оценок эффективности проекта в мировой практике финансово-экономического анализа используются методы сценарного анализа, предполагающие:

формирование на множестве вероятных исходных данных исследуемых сценариев реализации проекта;

построение в условиях реализации каждого сценария имитационной финансово-экономической модели осуществления проекта;

проведение многовариантных расчетов и определение (в условиях реализации каждого сценария S) интегральных показателей эффективности EnS (NPV, IRR, PB);

- построение комплексных оценок интегральных показателей эффективности проекта на основе вероятностной свертки полученных результатов.

Формирование сценариев осуществляется на основе выделения и шкалирования "критических факторов успеха" проекта, в качестве которых обычно рассматриваются объем капитальных вложений K и уровни цен на реализуемую продукцию C (на соответствующем сегменте рынка). Вероятности pi, pj реализации значений Ki, Cj каждого "критического фактора" определяется экспертно, а вероятность реализации сценария SKiCj определяется как произведение вероятностей характеризующих его "критических факторов" (в силу независимости факторов).

По результатам проведения многовариантных финансово-экономических расчетов комплексная оценка интегральных показателей эффективности проекта формируется как математическое ожидание ME случайной величины E, определенной в пространстве всех возможных критериев ME =?ES* pS =?EKiCj* pKi* pCj.

Проведение многовариантных расчетов интегральных показателей эффективности EKiCj в условиях реализации каждого из возможных сценариев является весьма трудоемкой задачей, требующей существенных затрат ресурсов и времени, и в силу этого практически не применяется в реальных исследованиях. Распространенный подход, предполагающий рассмотрение трех основных сценариев (пессимистический, оптимистический, консервативный), зачастую не дает необходимой достоверности комплексных оценок эффективности.

В докладе предлагаются методы формирования комплексных оценок эффективности инвестиционного проекта, основанные на свойстве монотонности интегральных показателей и построение верхних и нижних оценок показателей ES. Исследуются вопросы достоверности формируемых оценок.

Предлагаемые методы обеспечивают обоснованный выбор ограниченной совокупности исследуемых сценариев и позволяют учесть вероятностные характеристики сценариев, не подвергшихся финансово-экономическому анализу.