ОСОБЕННОСТИ АНАЛИЗА ЭКОНОМИЧЕСКИХ РИСКОВ МАЛЫХ ПОРТФЕЛЕЙ ПРОЕКТОВ

М.М. Соловьев, Е.Р.Стогов ИППИ РАН Москва

Из инвестиционной практики известно, что количество ежегодно разрабатываемых и представляемых финансовым организациям бизнес-планов инвестиционных проектов велико, а финансирование получает лишь небольшая доля проектов. Инвестор, как правило, имеет возможность выбора лучшего проекта, относящегося к интересующей его отрасли, из числа представляемых ему.

По тому, как инвестиционные проекты, относящиеся к одной отрасли и/или одному сегменту рынка выделенного региона, соотносятся друг с другом, их можно классифицировать следующим образом:

независимые проекты. Это инвестиционные проекты, реализация которых практически никак не сказывается на других проектах (например, строительство торговых точек в разных районах города);

взаимоисключающие проекты (например, проекты строительства различных объектов на одном и том же земельном участке);

взаимовлияющие проекты: например, проекты строительства объектов высокодоходного бизнеса (как открытие нескольких офисов или отелей) в непосредственной близости друг от друга.

Наиболее сложным с точки зрения принятия инвестиционного решения является рассмотрение взаимовлияющих инвестиционных проектов. Как правило, разработчиками инвестиционного проекта закладываются в расчет предпосылки, соответствующие реализации только данного проекта. Это объясняется как отсутствием информации о существовании “конкурирующих” проектов, так и стремлением разработчиков показать инвестиционный проект “во всей красе”. В результате реализации такой серии взаимовлияющих проектов заказчика могут ожидать незапланированные экономические потери. Это особенно актуально для муниципальных властей, разрабатывающих программы коммерческого развития в условиях острого бюджетного дефицита в данном регионе.

Для исследования и поисков решения по рациональному выбору на множестве взаимовлияющих инвестиционных проектов в работе вводится новое понятие малого портфеля проектов. Вместе с этим понятием предлагаются ориентированные на него средства модельных исследований. В качестве малого портфеля проектов предлагается рассматривать:

несколько инвестиционных проектов, по различным признакам обобщенных в рамках одного субъекта управления (собственника, застройщика или регионального управляющего органа). С одной стороны, это более, чем один проект, поскольку для одного проекта уже сформирован аппарат анализа рисков и разработки противодействующих им мер. С другой стороны, этот портфель реально является небольшим (в условиях региональных программ - порядка 3-5 проектов), что не позволяет отнести его к области рынка ценных бумаг и использовать соответствующий аппарат теории портфелей или методы, описанные в [1] в приложении к портфелям недвижимости;

несколько технологически или ресурсно связанных проектов (или один комплексный проект, который состоит из нескольких внутренних проектов или очередей), эффективность и степень риска выполнения которых не является независимой.

С целью анализа рисков и выработки механизмов управления ими предлагается методика оценки рисков в малом портфеле инвестиционных проектов. Базовая оцениваемая величина – чистая приведенная стоимость каждого проекта (NPV) и совокупности проектов. Вероятностное распределение NPV и его основные характеристики определяются с использованием аппарата статистического моделирования в сочетании с данными экспертных процедур (см. [2]).

В работе предложены процедуры проведения экспертных оценок факторов риска проектов, входящих в малый портфель и модельных расчетов. Показано, что компоновка взаимно влияющих проектов в малый портфель одного инвестора может привести как к позитивным: так и негативным экономическим последствиям, в том числе:

снизить суммарный риск. Это возможно в случае, когда проекты образуют единую технологическую цепочку;

повысить суммарный риск и увеличить потери в показателях экономической эффективности в случае производства однотипных товаров/услуг, ориентированных на ограниченный региональный сектор рынка.

Таким образом, возможны ситуации, когда включение или, наоборот, исключение из малого портфеля некоторого проекта может привести к изменению степени риска и показателей экономического эффекта, характеризующих портфель инвестиционных проектов в целом. Предложенная методика позволяет определить менее рискованный вариант компоновки малого портфеля проектов на основе последовательной оценки вариантов реализации малого портфеля проектов (включая или исключая входящие в него проекты).

Литература 

“Управление портфелем недвижимости”, (пер. с англ.), под ред. С.Г.Беляева, Москва, 1998г.

М.М.Соловьев, Е.Р.Стогов, Р.В.Хитрик, Д.Е.Дубровский “О направлениях работ по экспертно-статистическому моделированию рисков развития недвижимости” в сборнике “Введение в управление недвижимостью”, Москва, “Паритет”, 1997г., стр. 229-239.