Карибский А.В., Шишорин Ю.Р.

Проблема достоверной оценки стоимости компании имеет существенное значение при принятии решений о ее покупке (продаже), слиянии, приобретении контрольного пакета акций и т.п.

Анализ экономически безопасного интервала оценок стоимости компании (интервала экономической безопасности) должен проводиться на основе определения текущих и будущих расходов и доходов от ее хозяйственной деятельности, с учетом всех данных продавца и покупателя, касающихся настоящего и будущего компании.

В мировой практике известны различные методы формирования оценок стоимости компании, большинство из которых основано на определении стоимости активов. Все эти методы обладают существенным недостатком - они никак не связаны с ожидаемыми результатами деятельности компании (капитальными вложениями, эксплуатационными затратами, реализацией проектов развития, прогнозируемыми доходами, налогами, отчислениями, платежами и т.п.). В силу этого в развитых странах с рыночной экономикой в настоящее время наибольшее распространение получили методы оценки, основанные на анализе потока чистых платежей, генерируемого будущими результатами хозяйственной деятельности исследуемой компании. Основным методологическим принципом такого подхода является то, что цена компании, выступая в качестве единовременных (или распределенных во времени) затрат на момент приобретения, должна окупиться (с некоторой требуемой нормой доходности) суммарной величиной будущих доходов, приведенных к единому, обычно, к настоящему, моменту времени.

В докладе, на примере нефтедобывающей компании, предлагается методология оценки ее стоимости, которая предполагает:

формирование оценок с позиций “продавца” и “покупателя”;

построение на основе этих оценок рационального экономически безопасного интервала оценок стоимости компании, являющегося предметом переговоров при ее “купле-продаже”;

рассмотрение как предельных (соответствующих точкам безубыточности), так и рациональных (с учетом некоторых норм доходности) значений оценок “продавца” и “покупателя”.

Предельная оценка “продавца” C , обеспечивающая ему такой возврат вложенных средств в момент продажи, какой бы он получил при их альтернативном безрисковом вложении, рассчитывается по формуле:

,

где Ct - объем вложений (в текущих ценах), сделанный в период t , предшествующий моменту продажи компании; K - длительность вложений “продавца” в компанию к моменту ее продажи; g - коэффициент доходности по альтернативным безрисковым вложениям.

Предельная оценка “покупателя” стоимости компании B в общем случае, когда оплата покупки компании распределена во времени и осуществляется по какой-либо схеме B(t), определяется на основе имитационной финансово-экономической модели по величине чистого дисконтированного дохода на предстоящие инвестиционные издержки NPV(B), как корень следующего уравнения (1):

f(B) + NPV(B) = 0 , (1)

где -выбранная схема оплаты покупки компании;

- дисконтированный поток платежей оплаты покупки;

чистый дисконтированный доход на предстоящие инвестиционные издержки, причем P[B(t),t] - поток чистых платежей, возникающий в t-м периоде в процессе реализации планов развития компании и, вообще говоря, зависящий от цены покупки B и схемы ее оплаты B(t), t = 1,…,T в части начисления налога на имущество амортизационных отчислений, связанных с покупкой; d - норма дисконтирования; T - горизонт расчета; Q(B) - остаточная стоимость потоков чистых платежей (за пределами горизонта расчетов).

В случае схемы единовременной оплаты сделки (f(B) = B) уравнение (1) приобретает более простой вид:

- B + NPV(B) = 0.

С учетом рисков и неопределенности условий хозяйственной деятельности компании, реализация предложенного подхода рассматривается с учетом различных сценариев развития (оптимистический, консервативный, пессимистический). Формирование экономически безопасного интервала оценок стоимости компании осуществляется на основе обобщения и вероятностной свертки полученных результатов.